近日，浙江凯鸿物流股份有限公司（简称：凯鸿物流或公司）冲北交所已完成一轮问询的回复，国泰君安为保荐机构。 公司是一家创新型的现代综合物流企业，主要为客户提供包括集成物流服务和多式联运在内的一站式综合物流服务和专项物流服务。
　　界面新闻注意到，公司资产负债率超60%，各细分业务毛利率持续下滑，关联收入占比已接近三成且相关业务毛利率低于公司整体毛利率。同时，凯鸿物流与第一大客户成立公司。
　　不管海运价格涨跌，公司毛利率都在下滑
　　2020年至2022年（报告期），公司营业收入分别为4.57亿元、8.91亿元及9.38亿元，净利润分别为2061.45万元、3946.96万元和3508.20万元，扣非后归母净利润分别为1751.5万元、3520.47万元、2896.11万元。
　　由此可以测算，2022年公司收入同比增长5.32%，扣非后归母净利润同比下滑17.74%。此外，2023年第一季度公司收入同比下滑7.38%、归母净利润同比下滑22.41%。
　　值得注意的是，报告期内公司毛利率分别为12.40%、10.83%和8.77%，下滑严重。
　　其中，集成物流服务的毛利率分别为13.43%、9.71%和8.75%，专项物流服务的毛利率分别为16.07%、13.93%和9.04%，毛利率下滑幅度较大，多式联运业务的毛利率分别为9.11%、10.55%和8.34%，整体有所波动。
图片来源：招股书
　　对于毛利率持续下滑的问题，公司表示：2021年毛利率下滑主要系海运价格快速上涨所致，2022年下半年海运费进入快速下行通道，但公司基于宏观经济及外贸景气度下降而进行的报价策略和业务结构的调整，抵消了海运费下降对公司毛利率本应起到的提升作用，导致毛利率较2021年进一步有所下滑。
　　与同行比，资产负债率较高
　　截至招股书签署日，公司董事长薛军直接持有公司40.69%的股份，同时系公司股东凯声投资的执行事务合伙人，通过凯声投资间接控制公司12.47%的股份，因此薛军合计控制公司表决权的比例为 53.16%，为公司的控股股东、实际控制人。
　　报告期内，随着公司经营规模的扩大，长期资产构建支出的增加，对于资金需求较大，而在公司首次公开发行股票成功前，公司业务拓展所需的资金将主要通过负债方式取得，导致报告期内公司资产负债率分别为72.64%、71.45%和62.09%。
　　公司在招股书中也明确提到：与可比上市公司相比，公司资产负债率处于相对较高水平。
图片来源：招股书
　　若未来一段时间经济和金融环境出现不利变化，宏观资金面收紧导致公司融资困难或者客户未能及时回款，进而导致公司未能及时、有效地做好偿债安排，可能会使公司面临到期债务无法及时偿付的风险。
　　关联收入占比接近三成，毛利率较低
　　2020年至2022年，公司前五大客户收入占比分别为44.13%、51.63%和51.89%，前五大客户收入占比较高。公司下游客户包括制造业企业、货代同行等，包括福莱特集团、麒盛集团、特雷通集团等，其中各期对福莱特集团的收入占比分别为24.75%、28.4%、29.74%。
　　报告期各期，公司向关联方销售商品及提供劳务的金额分别为1.13亿元、2.53亿元和2.81亿元，占营业收入的比重分别为24.75%、28.41%和29.96%。
图片来源：招股书
　　值得注意的是，2020年凯鸿物流与第一大客户福莱特合资成立凯鸿福莱特，凯鸿物流持股60%，福莱特持股40%。
　　报告期内福莱特及其为公司介绍的客户均与子公司凯鸿福莱特开展合作，2022年凯鸿福莱特实现收入2.79亿元，占凯鸿物流总收入的比例为29.74%。
图片来源：天眼查
　　截至2022年，公司对福莱特的销售收入分别为1.13亿元、2.53亿元和2.79亿元，但毛利率整体偏低。公司与福莱特相关业务的毛利率分别为8.55%、9.32%和7.50%，整体低于除福莱特外集团剩余客户的毛利率。
图片来源：问询函的回复
　　公司于2022年3月通过定增引入自然人股东曾玲玲，报告期内公司为曾玲玲参股的公司嘉善奥林木业有限公司提供物流服务，各期销售金额分别为236.61万元、382.39万元、382.88万元，毛利率远低于公司整体毛利率水平，报告期各期毛利率不足8%。
图片来源：问询函的回复
　　自然人杨坚（公司总经理、董事庄利军的表弟）系公司2022年3月定增引入的股东，2020年杨坚为公司提供借款1000万元，报告期内公司与杨坚参股的上海茂顺国际货运代理有限公司及境外公司TAIDA存在采购与销售双向交易，各期交易金额较大。
图片来源：招股书
（文章来源：界面新闻）